三天前，一个投资人微信群炸开了锅。
事件始于一位个人lp，她对所出资且任职的一家知名创投机构发布了一系列“控诉”，随即在创投圈引发了讨论。
尤其她一那句——“既然做lp如此卑微，那不在沉默中爆发，就在沉默中爆发。”让人陷入沉思。
目前，双方没有针对事件做最新回应。
目睹这样一幕，想必所有从业者心情复杂。须知道，lp与gp是我们创投行业最重要的参与者，没有人愿意看到双方走向对立。
但是今年以来，从公开至少看到三起“lp下场讨伐”事件，从lp圈反馈的声音更是不绝于耳，这一现象足以引起警惕。
下行周期里，一些以往被忽视的问题渐渐浮现。此时此刻，关于创投行业的信任修复摆上了桌面。
想到今年几个案例
这并非个例。同样身为个人lp的刘凯曾向我们分享过自己的遭遇。
2014年，刘凯出资成为国内一家知名vc机构一期美元基金的个人lp。如今整整基金期限过去了，回报惨淡——刘凯仅拿回投资本金的20%。为此，他多次寻求与该gp负责人沟通，但都无果，对方几乎等于失联。
根据他的描述，lp多次要求该美元基金设立专门的对口联系人员，然而连这一基本要求也被创始合伙人拒绝了。
最新消息是，双方已经走到对簿公堂的地步。
前几年在行业高速生长与扩张时期，大家埋头追求增长而忽视了实操中的一些细节。如今伴随行业急剧收缩，此前埋下的隐患渐渐暴露出来，我们也目睹了不少lp与gp之间的恩怨纠葛。
今年8月，一家小有名气的双币基金被lp公开质疑，原因是旗下一支成立于2018年的人民币基金，六年过去了dpi至今依然为零。
这在lp群体中引发共鸣。
“现在95%的gp都不赚钱，即便一支vc基金亏掉了这期lp所有的钱，但他们每年依然可以坐享基金规模百分之二到三的管理费，堪称旱涝保收。”一位母基金合伙人说，“而且基金从业人员浪费的情况尤为严重，有些gp还存在道德风险，lp的钱也不是大风刮来的。”
“投一支基金，证伪时间很长，部分gp靠着一期期募集新的基金，潇洒地收割和挥霍lp的管理费。”类似事件频发，上海一位不愿具名的lp看得心情复杂，“gp管理费收着，每年只给lp开开会。要问7年之后结果会如何，他们心里也没底。”
眼见自己的真金白银可能收不回来，且并未从gp那里得到应有的平等交流，lp感到受伤，对一级市场的投资信心也悄然受损。最近听闻，有的lp已经开始付诸行动，或是盘算着提前退出，或是选择按实缴、实投规模付管理费。
大家都不愿看到的一幕
中国创投行业发展以来，gp与lp之间的关系总被津津乐道。
所谓lp（limited partners）即有限合伙人，俗称“金主爸爸”，是创投机构（gp）的出资人。长久以来，人们总将这形容为“夫妻过日子”——lp给予资金支持，为前线沙场上征战的gp不断输送粮草和弹药，双方共享果实。
但走过一个基金周期，lp与gp的关系正在发生微妙变化。
这里有一个重要背景：眼下，2015年前后成立的那批基金已经来到交卷时期，lp对于现金回报的预期也达到了顶峰。但从不少lp的反馈来看，即使是知名的top基金，表现也不如人意，双方信任逐渐变得脆弱。
“过去十年，人民币基金和从业人员数量暴涨，但能够让一个lp在存续期内将全部本金收回，还能得到不错的回报，并且持续做下来的gp凤毛麟角，尤其是在退出难的当下。”上海一位人民币lp感慨，似乎市面上95%的vc都不赚钱。
不久前，深圳一家知名家族办公室合伙人向我们讲述：“这些年投一级市场受伤了，投的gp几乎没有带来收益”。
于是，他们开始约谈gp——如果gp年化率达不到6%，就要扣管理费，直到扣光为止。唯有这样，lp和gp利益才能完全捆绑，才是最底层的投资伦理。
而在经历了与被投gp之间种种不愉悦，刘凯认为自己现在看待一级市场更清醒了，“在犹豫是否要继续投资一级，之前仿佛花钱投资gp是在养一群所谓的精英。”
lp愈发谨慎，募资市场变得愈发艰难。华南头部人民币基金的ir负责人曾不止一次地谈到——现在出去募资，市场化lp的钱太少了。“lp非常看重、期待dpi的实现，但如果退出时间变得更长，回给lp的钱更慢，对gp来说压力山大。”
归根结底
要为lp赚到钱
说到底，业绩才是王道，为lp赚到钱才是gp生存的第一使命。
“做那么多年lp，我最深的感触是，一家gp的责任心太重要了。”一位匿名lp感叹，这些年见了不少gp，他们都有魄力和雄心，却很少有与之匹配的沉下去扎实研究底层资产和底层逻辑的责任心。
“魄力和雄心是他们的，资金是我们出的。”
最近，元禾辰坤主管合伙人徐清从人民币lp角度出发，谈到了更深远的问题。她观察到，整个中国私募股权投资行业的规则面临震荡和调整。在这个时期里，gp、lp甚至更上层的机构投资人，需要坐下来共同对行业的规则进行梳理。
此前，达晨财智高级合伙人邵红霞所言，gp要以lp的心情来对待整个投资，就好像拿着自己的钱在投资——
“将心比心，每次有项目出问题了，我自己心里特别难受。”
“这个行业的信任很难得，但是赚钱才是硬道理，我总是反复地提醒我们团队，只有能够穿越周期的持续回报，才是lp给你钱的理由。”她感慨表示。
下行周期，更要保持敬畏之心。这也给所有vc/pe从业者敲响警钟——用对lp的每一分钱，做好每一笔投资。
（文中刘凯为化名）
本文来源投资界，作者：周佳丽 杨文静，原文：https://news.pedaily.cn/202309/522876.shtml
